長(zhǎng)安汽車是我國(guó)老牌汽車央企，歷經(jīng)三次創(chuàng)業(yè)，分別從軍工制造企業(yè)轉(zhuǎn)型為民用汽車企業(yè)、從合資商用車為主導(dǎo)轉(zhuǎn)型為自主乘用車為主導(dǎo)，從傳統(tǒng)燃油車廠商轉(zhuǎn)型為新能源智能汽車廠商。第三次創(chuàng)業(yè)始于2017年，10月發(fā)布新能源轉(zhuǎn)型的“香格里拉”計(jì)劃，2018年發(fā)布智能化轉(zhuǎn)型的“北斗天樞”計(jì)劃，2023年發(fā)布出海的“海納百川”計(jì)劃

2013-2016年：抓住SUV紅利期，自主CS系列產(chǎn)品崛起。2013-2016年我國(guó)SUV進(jìn)入快速發(fā)展期，CAGR達(dá)45%。長(zhǎng)安汽車自主研發(fā)的CS系列、歐諾和歐尚等SUV產(chǎn)品取得成功

，蟬聯(lián)2015-2016年自主品牌銷量冠軍，疊加合資品牌表現(xiàn)強(qiáng)勁，長(zhǎng)安汽車銷量、營(yíng)收同步走高。由于自主品牌車型價(jià)格相對(duì)較低且初期成本較高，利潤(rùn)仍主要由合資車企通過(guò)投資收益實(shí)現(xiàn)。

2017-2019年：合資品牌產(chǎn)品弱周期+質(zhì)量問(wèn)題頻現(xiàn)，長(zhǎng)安進(jìn)入調(diào)整期。2017年后由于新產(chǎn)品投放節(jié)奏緩慢以及因質(zhì)量問(wèn)題出現(xiàn)口碑下滑，長(zhǎng)安福特等合資品牌銷量下滑嚴(yán)重，投資收益明顯下降，拉低長(zhǎng)安汽車整體盈利水平

2020年后：增長(zhǎng)動(dòng)能切換，自主品牌持續(xù)向上。2020年后長(zhǎng)安汽車自主品牌銷量表現(xiàn)強(qiáng)勁，2023年自主品牌銷量占比達(dá)82%，長(zhǎng)安汽車增長(zhǎng)動(dòng)能切換至自主品牌，營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)雙雙走高。隨著未來(lái)合作華為賦能智能化以及“海納百川”出海成果落地，長(zhǎng)安汽車銷量有望持續(xù)向好。

2013-2016年：自主+合資共振拉動(dòng)凈利率提升。在SUV紅利期內(nèi)，合資品牌和自主品牌均處于強(qiáng)產(chǎn)品周期，拉動(dòng)凈利率由2012年的4.8%提升至2016年的13.1%。

2017-2019年：合資發(fā)展受阻，自主品牌尚未盈利。2017年后長(zhǎng)安汽車合資品牌銷量走低，自主品牌尚未實(shí)現(xiàn)盈利，凈利率一度跌至2019年的-3.8%。

2020年后：強(qiáng)產(chǎn)品周期拉高毛利率，新能源并表短期業(yè)績(jī)承壓。2020年后，CS75 Plus和UNI系列等高毛利率車型逐步放量，拉動(dòng)毛利率上行至2022年的20.5%，期間費(fèi)用率逐步下降至10%左右。2023年前三季度盈利能力短期承壓，主要系新能源公司并表+價(jià)格戰(zhàn)影響。

1.4 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化

• 對(duì)于長(zhǎng)期利潤(rùn)拖累項(xiàng)，2019年長(zhǎng)安汽車減持虧損的江鈴控股，剝離成立后持續(xù)虧損的長(zhǎng)安標(biāo)致雪鐵龍，改善公司整體盈利能力，為業(yè)績(jī)減負(fù)；對(duì)于發(fā)展受阻的合資品牌，2020年長(zhǎng)安鈴木正式更名為鈴耀汽車，原35萬(wàn)輛/年的產(chǎn)能用于生產(chǎn)歐尚等自主品牌汽車，盤活閑置產(chǎn)能,2022年長(zhǎng)安汽車關(guān)停長(zhǎng)安福特部分落后產(chǎn)線，優(yōu)化經(jīng)營(yíng)；對(duì)于具備發(fā)展?jié)摿Φ膬?yōu)質(zhì)資產(chǎn)，2022年長(zhǎng)安汽車收購(gòu)新能源科技10.34%股權(quán)，持股比例提升至50.99%，深藍(lán)汽車并表。

經(jīng)過(guò)超6年的轉(zhuǎn)型布局后，長(zhǎng)安汽車已形成了UNI、CS系列構(gòu)成的傳統(tǒng)燃油產(chǎn)品銷量安全墊和定位“低中高”的“啟源+深藍(lán)+阿維塔”新能源轉(zhuǎn)型品牌組合，分別主打家庭屬性、年輕+科技和高端智能化

長(zhǎng)安汽車銷量安全墊，燃油車防守期表現(xiàn)優(yōu)于整體市場(chǎng)。長(zhǎng)安汽車將UNI、X、CS等經(jīng)典產(chǎn)品線并稱引力序列，絕大多數(shù)為傳統(tǒng)燃油車產(chǎn)品，是長(zhǎng)安汽車當(dāng)前的銷量基本盤。2019年后的燃油車處于防守期，基于強(qiáng)大的產(chǎn)品力和消費(fèi)者認(rèn)可度，長(zhǎng)安汽車引力序列銷量表現(xiàn)基本優(yōu)于市場(chǎng)，2024年1-2月同比增速達(dá)18.1%，CS75 Plus/逸動(dòng)/UNI-V月均銷量達(dá)2.89/1.48/1.23萬(wàn)輛。• 2024年銷量目標(biāo)125萬(wàn)輛，遠(yuǎn)期全面轉(zhuǎn)型混動(dòng)銷量規(guī)劃130-150萬(wàn)輛。按長(zhǎng)安汽車規(guī)劃，長(zhǎng)安引力序列2024年目標(biāo)銷量125萬(wàn)輛，短期內(nèi)持續(xù)造血推動(dòng)長(zhǎng)安新能源、智能化轉(zhuǎn)型，遠(yuǎn)期旗下產(chǎn)品逐步轉(zhuǎn)型混動(dòng)，銷量規(guī)劃穩(wěn)定在130-150萬(wàn)輛。

攜手華為成立合資公司，專注智能汽車解決方案。2023年11月，長(zhǎng)安與華為簽訂《投資合作備忘錄》，華為擬設(shè)立目標(biāo)公司，將現(xiàn)有智能汽車解決方案業(yè)務(wù)相關(guān)技術(shù)、資產(chǎn)和人員注入目標(biāo)公司，長(zhǎng)安獲取目標(biāo)公司股權(quán)不超過(guò)40%，比例超市場(chǎng)預(yù)期。未來(lái)目標(biāo)公司將對(duì)華為戰(zhàn)略合作車企及其他有戰(zhàn)略價(jià)值的車企逐步開放股權(quán)，成為股權(quán)多元化公司。 以合作公司為平臺(tái)，提供零部件/HI模式/鴻蒙智行三種合作模式。華為以三種模式與汽車展開合作：零部件模式下，華為扮演Tier1/Tier2角色，為車企供給電驅(qū)系統(tǒng)、BMS、激光雷達(dá)和MDC計(jì)算平臺(tái)等零部件；HI模式下，華為作為Tier0.5提供全棧智能汽車解決方案；鴻蒙智行模式下全方位賦能車企，參與產(chǎn)品定義、整車設(shè)計(jì)、產(chǎn)品供應(yīng)、上市宣發(fā)和銷售等全環(huán)節(jié)。

2023年自主品牌出口23.64萬(wàn)輛，2024年進(jìn)軍東南亞&歐洲市場(chǎng)。長(zhǎng)安汽車2023年自主品牌出口汽車23.64萬(wàn)輛，同比+39.23%，位居自主品牌第4位，海外銷量主要集中在獨(dú)聯(lián)體、中東非洲和中南美洲。按照長(zhǎng)安1國(guó)內(nèi)成熟穩(wěn)定市場(chǎng)+5戰(zhàn)略攻堅(jiān)/培育市場(chǎng)+2戰(zhàn)略跟蹤市場(chǎng)的規(guī)劃布局，2024年將進(jìn)軍東南亞和歐洲兩大市場(chǎng)，逐步在未來(lái)3-5年成長(zhǎng)為海外銷量重要貢獻(xiàn)區(qū)域。

• 2024年海外銷量目標(biāo)同比翻倍，1-2月自主品牌出口同比+106%。2024年長(zhǎng)安汽車海外銷量規(guī)劃目標(biāo)為48萬(wàn)輛，較2023年的實(shí)際銷量翻倍。其中2024年1-2月在尚未開拓東南亞和歐洲市場(chǎng)的情況下，自主品牌海外銷量實(shí)現(xiàn)7.57萬(wàn)輛，同比+106%，基本符合目標(biāo)規(guī)劃。未來(lái)東南亞和歐洲市場(chǎng)增量有望為海外銷量進(jìn)一步注入彈性。

泰國(guó)工廠預(yù)計(jì)2025Q1投產(chǎn)，遠(yuǎn)期20萬(wàn)產(chǎn)能覆蓋全球右舵市場(chǎng)。長(zhǎng)安汽車泰國(guó)制造基地于2023年11月正式奠基開工，計(jì)劃于2025Q1投產(chǎn)，初期產(chǎn)能10萬(wàn)輛/年，二期產(chǎn)能20萬(wàn)輛。未來(lái)長(zhǎng)安汽車泰國(guó)制造基地將作為長(zhǎng)安的全球右舵生產(chǎn)基地，憑借地理位置優(yōu)勢(shì)覆蓋東南亞、澳洲、南非和英國(guó)等全球右舵車市場(chǎng)。 2030年海外網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量目標(biāo)突破3000家。截至2023年上半年，長(zhǎng)安已在60余個(gè)“一帶一路”沿線國(guó)家建立超400多家銷售與服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，遠(yuǎn)期長(zhǎng)安計(jì)劃在到2030年在海外市場(chǎng)構(gòu)建20余個(gè)本地化營(yíng)銷組織，海外網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量突破3000家，進(jìn)入全球90%以上的市場(chǎng)。

股權(quán)結(jié)構(gòu)

央企中國(guó)兵器裝備集團(tuán)實(shí)際控股，新能源布局加速。截至2023年9月30日，公司實(shí)控人中國(guó)兵器裝備集團(tuán)直接和間接控股公司約39.6%的股份，股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰。公司擁有自主和合資兩大板塊，自主方面，擁有凱程汽車（聚焦商用車業(yè)務(wù)）、長(zhǎng)安品牌（聚焦乘用車業(yè)務(wù)，包括新能源品牌“長(zhǎng)安啟源”）以及深藍(lán)汽車、阿維塔汽車兩大新能源品牌，合資方面主要擁有江鈴汽車、長(zhǎng)安福特和長(zhǎng)安馬自達(dá)三家公司